2025年10月宏观经济分析

2025年10月，全球经济站在了一个微妙的转折点上。持续近三年的高通胀时代基本宣告结束，主要央行的货币政策重心从“抗通胀”全面转向“稳增长、防风险”。本月发生的几大标志性事件——美联储明确开启预防性降息周期、中美达成阶段性科技与贸易缓和框架，以及AI生产力效应首次在官方数据中得到显著体现——共同推动了全球市场风险偏好的回升。值得注意的是，印度经济以其强劲的内需和制造业崛起，正成为全球增长愈发重要的新引擎。尽管地缘政治紧张和能源价格波动仍是潜在风险，但一个由技术革新和新兴市场驱动的、相对温和的“软着陆”前景正变得愈发清晰。

10月经济继续放缓。在房地产加速调整、以旧换新政策效果减退、“反内卷”政策对供给端的约束以及关税扰动等因素影响下，投资、消费和出口增速均继续回落，但通胀水平有所反弹，企业盈利已有初步改善迹象。政策性金融工具已经投放完毕，叠加地方债结存限额使用，预计全年经济目标能顺利完成。宏观政策需加强跨周期和逆周期调节，推动国内大循环和产业转型升级，稳定经济大盘。财政政策应注重靠前使用化债额度和新增专项债，加大政策执行力度，充分发挥政策效力；货币政策重视利率传导，持续加大对普惠小微、科技创新、服务消费、稳定外贸等重点领域的支持强度，目前市场对年内总量进一步宽松预期不高，可能考虑到为明年留足政策空间。

一、我们所面临的经济形势

10月经济全面走弱，尤其是消费连续5个月回落、地产投资跌幅进一步扩大、狭义基建投资增速罕见转负，再结合CPI&PPI仍在低位、PMI超季节性下行、新增信贷社融低于季节性等数据，均指向当前经济有加速回落迹象，需求不足的问题加剧，不过全年“保5%”难度仍不大，指向短期政策虽会“加力”、但更多还是“托而不举”，也会更多为明年开年布局。往后看，维持年度策略（《乘势而上—2026年经济与资产展望》）的观点：2026年GDP目标可能仍定5%左右偏高水平，政策基调偏积极、偏扩张。

在中美博弈加剧和经济结构性转型的大背景下，要推动存量与增量并重的宏观经济治理体系创新，着力提升宏观经济治理效能。短期内，宏观政策应适时加力，包括强化财政发力，将财政支出进一步向消费倾斜；针对美联储降息，用好用足降息降准空间；多措并举维持房地产市场稳定，推动房地产高质量发展。从中长期看，要探索实施宏观经济再平衡，包括以“财富再平衡”解除人民群众的后顾之忧，充分激活消费潜能；以“债务再平衡”发挥国家信用金子般的作用，由中央政府承担起更大责任。

（一） 国内生产总值（GDP）

三季度国内生产总值（GDP）达35.45万亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。前三季度累计GDP为101.50万亿元，较上年同期增长5.2%。从季度走势看，一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度延续平稳态势，环比增速小幅回升，显示经济整体运行稳中有进。

（二）全国居民消费价格指数（CPI）

生产者物价指数（Producer Price Index）是某个时期内工业企业产品第一次出售时价格变动的相对数，反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度。

10月份，扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。

（三）全国工业生产者出厂价格（PPI）

生产者物价指数（Producer Price Index），某个时期内工业企业产品第一次出售时价格变动的相对数，反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度。

受国内部分行业供需关系改善、国际大宗商品价格传导等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。

（四）固定资产投资

一定时期内建造和购置固定资产的工作量以及与此有关的费用变化情况。包括房产、建筑物、机器、机械、运输工具，以及企业用于基本建设、更新改造、大修理和其他固定资产投资等，其中基建投资、制造业投资和房地产投资是分析固定资产投资的三个主要分项。

2025年1-10月份全国固定资产投资（不含农户）408,914亿元，同比下降1.7%（按可比口径计算）。其中，10月份固定资产投资（不含农户）环比下降1.62%。分产业看，第一产业投资同比增长2.9%，第二产业投资增长4.8%，第三产业投资下降5.3%。民间固定资产投资同比下降4.5%，国有控股投资同比增长0.1%。

（五）财政收入

1-10月，全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%。其中，全国税收收入153364亿元，同比增长1.7%；非税收入33126亿元，同比下降3.1%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入81856亿元，同比下降0.8%；地方一般公共预算本级收入104634亿元，同比增长2.1%。 

（六）对外贸易进出口

2025年前10个月我国货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值37.31万亿元人民币，同比增长3.6%。其中，出口22.12万亿元，增长6.2%；进口15.19万亿元，与去年同期基本持平。10月份，我国货物贸易进出口总值3.7万亿元，增长0.1%。其中，出口2.17万亿元，下降0.8%；进口1.53万亿元，增长1.4%，已连续5个月增长。

（七）广义货币和狭义货币（M2、M1）

10月末，广义货币(M2)余额335.13万亿元，同比增长8.2%。狭义货币(M1)余额112万亿元，同比增长6.2%。流通中货币(M0)余额13.55万亿元，同比增长10.6%。前十个月净投放现金7284亿元。M2增速较9月末回落0.2个百分点，M1增速较9月末回落1.0个百分点。M1-M2剪刀差为-2%，表明企业活期存款增长放缓，资金流动性有所减弱，但更多资金转化为活期存款，反映出企业生产经营活跃度和居民消费意愿的边际改善。

《暂行办法》规定了M1为狭义货币，M2为广义货币，M2-M1为准货币。

（八）工业增加值

10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长4.5%，制造业增长4.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4%。装备制造业增加值同比增长8.0%，高技术制造业增加值增长7.2%，分别快于全部规模以上工业增加值3.1和2.3个百分点。

二、国际经济形势

2025年10月世界经济呈现分化态势，中国稳中向好但面临投资和消费压力，美国经济降温但政策不确定性增加，欧元区和日本复苏缓慢。资产市场表现分化，股市、债市、汇率和大宗商品波动较大。地缘政治、通胀和货币政策仍是全球经济面临的主要风险。

从区域看，全球制造业复苏并非普适性的，而是呈现出分化态势。欧元区制造业出现增长转折点，其主要国家制造业PMI已大幅改善且接近临界点；亚洲区则呈现较大差异，受美国关税影响的出口导向型国家面临挑战，靠区域贸易和内需驱动的国家增势平稳。

全球经济恢复仍面临较大的下行压力，美国对各国的关税政策演变仍存在不确定性；地缘政治冲突扰动仍然存在；全球市场有效需求不足态势没有改变。基于上述不确定性影响，世界银行最新发布的《全球经济展望》报告认为，2025年全球贸易增速预计将从2024年的3.4%放缓至1.8%。全球各国需要通过不断的沟通和协商继续探寻新的合作模式和贸易规则，逐步减少不确定性影响，来增强本国乃至全球经济恢复韧性。

10月，美国ISM制造业PMI为48.7%，较前值回落0.4个百分点，低于市场预期的49.5%，美国制造业仍相对疲软，下行趋势仍未改变，随后公布的ISM非制造业PMI为52.4%，较前值回升2.4个百分点，远超市场预期的50.8%，产需双双大幅改善，说明美联储再次进入降息周期降低了经济陷入衰退的可能性。10月份美国经济数据有所回暖，但仍需关注美国政府恢复后公布的CPI与就业数据，防止滞胀风险发生，如果数据显示美国经济存在滞胀风险，美联储年内再次降息的可能性较低。

2025年10月份，欧洲制造业PMI为49.6%，较上月上升0.6个百分点。从主要国家来看，德国、英国、法国和意大利制造业PMI较上月均有小幅上升，但指数均在50%以下；西班牙和希腊制造业PMI较上月有不同程度上升，指数均在50%以上。综合指数变化，10月份欧洲制造业恢复力度较上月有所上升，但指数仍在50%以下，意味着欧洲经济整体恢复力度仍有待加强。欧盟统计局最新数据显示，欧元区经济第三季度实现0.2%的增长，略高于市场预期，验证了欧洲经济正在缓慢恢复。同时，欧元区10月CPI年率初值2.1%，也基本保持在欧洲央行的目标水平。基于经济增长数据和通胀数据的变化，欧洲央行继续维持现有关键利率水平不变。但也要看到，贸易摩擦和地缘政治冲突对欧洲内需和供应链稳定的冲击仍在持续，这也是欧洲经济恢复态势相对缓慢的主要影响因素。国际货币基金组织最新报告预测2025年欧元区经济增长率仅为1.2%。

 印度央行在10月发布的月度经济报告中，将2024-25财年GDP增长预期从6.5%上调至6.8%，认为国内经济展现出较强韧性，内需、结构性改革和低通胀环境形成对冲效应，但同时也提及美印贸易摩擦等外部风险可能带来的下行压力。

美国对印度部分商品加征关税，印度9月对美出口同比下降20.7%，但印度央行认为商品贸易整体仍具弹性，未将关税问题视为整体经济增长的重大威胁。同时，印度电子产品出口快速增长，有望在未来两年超越石油制品成为第二大出口品类。

10月印度经济在通胀回落、消费增长和出口转型中展现出一定韧性，但农业困境、贸易摩擦和外部需求不确定性仍需关注。

2025年的越南，再次成为东南亚经济版图中最亮的一颗星。前十个月，工业生产指数增长 9.2%，进出口增长 17.4%，FDI 注册额增长 15.6%，通胀稳定在可控区间。最新数据显示，货物贸易总额达 7,624 亿美元，贸易顺差 195.6 亿美元，外资企业贡献占比超过75%。