2025年6月宏观经济分析

2025年5月，全球通胀压力依然存在。尽管整体通胀水平未出现急剧上升，但部分地区和领域受到能源价格上涨等因素影响，通胀预期有所增加。预计2025年全球平均通胀率为2.9%，仍高于疫情前水平，关税增加以及地缘政治导致的能源价格波动成为通胀上行的重要压力来源。

贸易政策方面，美国贸易政策的不确定性持续干扰全球经济。尽管美国与中国达成了临时协议，对近期的关税大幅上调进行了90天的显著缓和，但美国实际关税税率在5月中旬仍达到约14%，相比2025年初的2.5%大幅上升。这种贸易政策的频繁变动使得全球供应链面临挑战，企业难以制定长期稳定的生产和投资计划。各国经济受到不同程度的冲击，尤其是那些依赖制造业、与美国有紧密贸易联系的国家。

在金融市场领域，随着中东局势紧张以及贸易不确定性增加，全球金融市场出现了显著波动。股票市场方面，美股面临下行压力，若美国介入以伊冲突，美股将出现“膝跳反射”式下跌，不过若冲突快速结束，市场可能迅速反弹。避险资产则受到投资者青睐，黄金、美债、瑞士法郎等价格大幅走高。对于美元走势，三菱日联认为，若美国介入加速冲突结束，油价回落可能削弱美元。

一、我们所面临的经济形势

5月份，国际环境发生快速变化。面对复杂局面，在党中央坚强领导下，各地区各部门加紧实施更加积极有为的宏观政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，着力扩大国内需求，推进科技创新和产业创新融合，做强国内大循环，有效应对外部变化，经济运行总体平稳，部分指标继续改善，新动能成长壮大，高质量发展态势持续，展现出我国经济较强的韧劲和活力。主要有以下特点：

一是增长稳定。在各项政策支持下，企业积极调整应变，促进了工业生产较快增长。

二是运行平稳。经济运行平稳与否，要看生产需求指标的变化，也要看就业物价的情况。

三是持续改善。经济运行在总体稳定的同时，宏观政策持续显效，国内需求扩大，生产供给增加，部分指标继续改善。

四是动能积聚。我国正处在产业升级发展的关键期，随着创新引领作用不断增强，高端制造、数字经济、新能源产业等发展新动能持续壮大，有力促进了产业转型、经济平稳运行。

五是韧性彰显。在外部环境复杂严峻的背景下，我国经济韧性和潜力持续显现，这不仅表现在经济的稳定运行，也表现在外贸顶住压力持续增长。

总的来看，面对外部环境的变化，宏观政策协同发力，各方面积极应对。5月份，国民经济运行总体平稳，高质量发展态势持续，展现出较强的韧劲和活力。下阶段，国际环境不确定因素较多，国内经济长期积累的矛盾仍在显现，经济回升向好的基础还需要巩固。要深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，实施好更加积极有为的宏观政策，着力做强国内大循环，强化创新驱动，扎实推进高质量发展，促进经济持续健康发展。

（一） 国内生产总值（GDP）

2025年第一季度，GDP同比增长5.4%，较2024年上涨0.4个百分点。当前国内外环境愈加复杂，面对不确定性的加剧经济运行压力不减，坚持稳中求进，一季度经济运行总体平稳，经济结构调整继续。政策与市场共振，工业产出超预期增长，国内消费市场释放企稳信号，投资结构转变，经济修复继续。

2025年第一季度，国内生产总值为318758亿元，同比增长5.4%，较2024年上涨0.4个百分点，较2024年同期上涨0.1个百分点。一季度开局良好，经济运行平稳，第二产业依然是维持经济平稳运行的稳定器；同时经济修复明显，前期主要拉低因素已经触底或开始反弹，受其影响一季度GDP增速小幅上涨。

中国GDP同比增幅走势图

（二）全国居民消费价格指数（CPI）

生产者物价指数（Producer Price Index），某个时期内工业企业产品第一次出售时价格变动的相对数，反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度。

5月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，环比下降0.2%。分类别看，食品烟酒价格同比上涨0.1%，衣着价格上涨1.5%，居住价格上涨0.1%，生活用品及服务价格上涨0.1%，交通通信价格下降4.3%，教育文化娱乐价格上涨0.9%，医疗保健价格上涨0.3%，其他用品及服务价格上涨7.3%。在食品烟酒价格中，鲜菜价格下降8.3%，粮食价格下降1.4%，猪肉价格上涨3.1%，鲜果价格上涨5.5%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。1-5月份，全国居民消费价格同比下降0.1%。

（三）全国工业生产者出厂价格（PPI）

生产者物价指数（Producer Price Index），某个时期内工业企业产品第一次出售时价格变动的相对数，反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度。

025年5月，中国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降3.3%，环比下降0.4%。工业生产者购进价格同比下降3.6%，环比下降0.6%。1—5月平均，工业生产者出厂价格和购进价格比上年同期均下降2.6%。

（五）固定资产投资

一定时期内建造和购置固定资产的工作量以及与此有关的费用变化情况。包括房产、建筑物、机器、机械、运输工具，以及企业用于基本建设、更新改造、大修理和其他固定资产投资等，其中基建投资、制造业投资和房地产投资是分析固定资产投资三个主要分项。

1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）191947亿元，同比增长3.7%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%。分领域看，基础设施投资同比增长5.6%，制造业投资增长8.5%，房地产开发投资下降10.7%。

全国新建商品房销售面积35315万平方米，同比下降2.9%；新建商品房销售额34091亿元，下降3.8%。分产业看，第一产业投资同比增长8.4%，第二产业投资增长11.4%，第三产业投资下降0.4%。民间投资同比持平；扣除房地产开发投资，民间投资增长5.8%。高技术产业中，信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，专业技术服务业投资同比分别增长41.4%、24.2%、21.7%、11.9%。5月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.05%。

（六）财政收入

 2025年1-5月，全国一般公共预算收入同比下降0.3%，其中5月当月同比增速0.1%，相比4月边际回落。究其原因，除了内需有待提振，也反映了我国PPI低位运行。从主要分项看，个人所得税收入增速回升，保持较高增速；增值税收入增速明显回升，或主要受消费品以旧换新政策的推动；出口退税收入增速边际回升，主因或在于，关税摩擦暂缓后，企业抢出口；消费税收入增速略微回落；企业所得税收入增速小幅下滑。此外，非税收入增速回落转负，可能对地方收入有所拖累。

（六）对外贸易进出口

5月份，货物进出口总额38098亿元，同比增长2.7%。其中，出口22767亿元，增长6.3%；进口15331亿元，下降2.1%。1-5月份，货物进出口总额179449亿元，同比增长2.5%。其中，出口106682亿元，增长7.2%；进口72767亿元，下降3.8%。1-5月份，一般贸易进出口增长0.8%，占进出口总额的比重为64.2%。民营企业进出口增长7.0%，占进出口总额的比重为57.1%，比上年同期提高2.4个百分点。机电产品出口增长9.3%，占出口总额的比重为60.0%。

（七）广义货币和狭义货币（M2、M1）

5月新增社会融资规模2.29万亿元，同比多增2247亿元，政府债券融资仍是核心支撑项，特别国债发行加速及地方专项债扩容驱动增长。新增人民币贷款6200亿元，同比少增3300亿元，信贷投放力度边际放缓，其中企业中长期贷款增加3300亿元，同比少增1700亿元，或受置换债发行的“挤出效应”影响；居民中长期贷款新增746亿元，同比多增232亿元。

货币供应量方面，M2同比增速7.9%，环比下降0.1个百分点，存款利率下调及非银存款分流效应有所显现；M1同比增速2.3%，环比回升0.8个百分点，资金活化程度改善，M2-M1剪刀差收窄至5.6个百分点。

《暂行办法》并规定了M1为狭义货币，M2为广义货币，M2-M1为准货币。

（八）工业增加值

5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.2%。装备制造业增加值同比增长9.0%，高技术制造业增加值增长8.6%，分别快于全部规模以上工业增加值3.2和2.8个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长3.8%；股份制企业增长6.3%，外商及港澳台投资企业增长3.9%；私营企业增长5.9%。分产品看，3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长40.0%、35.5%、31.7%。1-5月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%。5月份，制造业采购经理指数为49.5%，比上月上升0.5个百分点；企业生产经营活动预期指数为52.5%，上升0.4个百分点。

二、国际经济形势

2025年5月份全球制造业PMI为49.2%，较上月微幅上升0.1个百分点，连续3个月低于50%。分区域看，亚洲制造业PMI较上月上升，升至50%以上；美洲制造业PMI与上月持平，连续3个月低于49%；非洲制造业PMI连续2个月下降，指数降至49%以下；欧洲制造业PMI较上月小幅上升，指数连续3个月在48%以上。

2025年5月，美国制造业PMI为48.5%，较上月下降0.2个百分点，连续4个月环比下降，连续3个月低于50%。分项指数显示，美国制造业供需两侧继续保持收缩态势。生产指数和新订单指数均在48%以下；美国制造业新出口订单指数和进口指数较上月均有明显下降，指数均在40%左右。值得注意的是，美国制造业原材料库存指数降至46%左右，较上月下降近4个百分点，连续2个月明显下降，显示美国加征关税政策对进出口的影响已经传导至库存领域。企业调查显示，关税的不确定性对美国多个行业均产生不利影响。

2025年5月份，欧洲制造业PMI为48.7%，较上月小幅上升0.3个百分点，连续5个月小幅上升，连续3个月高于48%。从主要国家来看，瑞典和希腊制造业PMI仍在53%以上；英国和法国制造业PMI较上月均有不同程度上升，但指数均在50%以下；德国和意大利制造业PMI较上月均微幅下降0.1个百分点，均在50%以下。

欧洲制造业保持缓慢恢复的趋势，但恢复力度仍然较弱，指数水平徘徊在48%左右。美国贸易政策的不确定性正在给欧洲核心产业带来深远影响。若欧美关税谈判不能向好的方向发展，疲软的外部需求叠加美国关税政策将会影响欧洲缓慢复苏的节奏。

5月份，日本出口总额同比下降1.7%，而4月份的出口同比增长了2%。日本5月出口下降主要受汽车、钢铁和矿物燃料拖累。具体来看，日本5月对美国的出口同比下降11.1%，对中国的出口同比下降8.8%。5月份，日本进口同比下降7.7%，降幅超过市场预期的6.7%。当月，日本出现了6376亿日元的贸易逆差。 出口下滑和贸易逆差扩大，加剧了市场对日本经济第二季度可能再次萎缩，从而陷入技术性衰退的担忧。此外，由于通胀持续超过工资增速，日本国内消费疲软。 特朗普对进口汽车及汽车零部件征收25%的关税，同时对所有其他日本商品征收10%的关税。6月初，特朗普还将钢铝关税税率提高一倍至50%。

2025年5月，印度货物贸易逆差达到218.81亿美元，比上年同月的220.84亿美元减少了0.9%。2025年1-5月，印度货物贸易逆差达到1080.57亿美元，同比扩大16.2%。 2025年5月，印度货物进出口总值完成993.41亿美元，同比下降1.9%，上月同比增长15.2%。其中，货物出口总值完成387.30亿美元，同比下降2.2%，上月同比增长9.0%；货物进口总值完成606.11亿美元，同比下降1.7%，上月同比增长19.1%；货物贸易逆差达到218.81亿美元，同比收窄0.9%，上月同比扩大37.7%。

2025年1-5月，印度货物进出口总值完成4929.49亿美元，同比增长2.1%。其中，货物出口总值完成1924.46亿美元，同比下降1.3%；货物进口总值完成3005.03亿美元，同比增长4.3%；货物贸易逆差达到1080.57亿美元，同比扩大16.2%。

2025年1-5月，越南货物进出口总值预计为3557.93亿美元，同比增长15.7%。其中，货物出口总值预计为1802.29亿美元，同比增长14.0%；货物进口总值预计为1755.64亿美元，同比增长17.5%；货物贸易顺差预计为46.65亿美元，上年同期为87.08亿美元，同比减少46.4%。 2025年5月，越南外资企业进出口总值预计为591.72亿美元，同比增长29.0%，占越南全部货物进出口总值的75.24%，同比提高了7.83个百分点。